中国的居民杠杆是多少？
2015年之前，国家是允许银行通过同业业务、信托产品等间接融资的，当时监管并不严格。2013年底国家发现银行通过信托公司、基金子公司等买入非标准化资产（也就是当时俗称的“影子银行”）规模超过87万亿元，而当时整个社会贷款余额也只有200多万亿元；到2014年上半年，这个数据仍然没有减少，所以当时社融(广义货币供应量M2)增速创下历史新高，达到12.9%。
2014年以后，政府开始整治金融乱象，清理不规范的融资行为，因此这部分通过影子银行业务融资的资金就通过其他渠道流出。为了监测资金流的情况，央行建立了宏观审慎评估体系(MPA)，将金融机构的融资总量纳入监控范围，并且根据期限结构分为流动性、贷款和债券三类，分别计算各项指标给不同机构打评分。这个打分指标中很重要的一个就是监管指标，包括不良率、拨备覆盖率等等，当然还有资本充足率这些硬指标。
据称当时一些大型银行的监管分数是没有达到要求的，因此必须通过发债补充资本以维持评级稳定。我曾在2016年底算过一笔账，假设当时社会融资需求为100万亿（后来实际值应该更高），而银行可提供的信贷规模为60万亿（后来实际值也远低于这个数字），那么缺口约为40万亿元。如果全部计入家庭部门，人均负债率为GDP的42%左右，相当于日本上世纪80年代水平；如果全部计入企业部门，资产负债率为GDP的66%，接近美国次贷危机爆发前的水平。虽然当时国内经济下行的压力非常大，但整体风险仍然被控制在一定范围内。
从那时起，监管部门开始严控银行放贷，鼓励银行以发行债券的方式融资（即所谓的“明股实债”），同时不断压低贷款利率，促进融资成本下行。到了2017年，宏观经济形势出现显著好转，加上财政政策发力，基建投资大幅上升，企业融资需求明显回暖。
央行在2017年开始降息，引导LPR利率下行，降低企业的融资成本。与此同时，资管新规出台，打破刚性兑付，禁止资金池业务，对信托行业形成重大打击。至此，通过银行间市场间接融资的通道算是彻底被堵死了。 除了通过信托公司等委托贷款之外，此前企业还可以通过融资租赁实现融资，但这个领域也有严格的监管要求。
最近看到的消息是说国资委准备放开了对央企租赁公司的限制，再进一步开放租赁市场，我觉得这会对整个社会的融资格局产生非常深远的影响。